Yeni bir çalışma, ortak mülkiyetin ekonomi genelindeki refah maliyetlerini tahmin etmeye çalışıyor. Yazarlar, büyük olduklarını ve son yüzyılın çeyreğinde, özellikle son on yılda çarpıcı biçimde arttığını bulmuşlardır.
Borsanın büyük bir kısmı artık birkaç dev varlık yönetimi şirketine ait. BlackRock, yönetim altındaki varlıklarda 10 trilyon doları geçti. Vanguard’ın yönetim altındaki varlıkları 7,2 trilyon dolardan fazla. Fidelity’nin yönetimi altında 4,2 trilyon dolardan fazla para var.
Ortak Mülkiyetin Ekonomik Maliyetleri eğilimi, ekonomistler arasında, ortak mülkiyetin (ya da yatay hissedarlığın ) yükselişi olarak bilinir hale geldi; bu, büyük yatırımcıların birkaç rakip firmada hisseye sahip olduğunu gören bir düzenlemedir. Bazı antitröst hukuku uzmanları, ortak mülkiyetin “zamanımızın en büyük rekabet karşıtı tehdidini” oluşturduğunu iddia edecek kadar, şirketlerin agresif bir şekilde rekabet etme teşviklerini azaltma potansiyeline sahiptir .Gerçekten de Adalet Bakanlığı, Federal Ticaret Komisyonu, Avrupa Komisyonu ve OECD, ortak mülkiyetin rekabete aykırı etkileriyle ilgili endişeleri kabul ettiler. Bu yılın başlarında, Adalet Bakanlığı ve Federal Ticaret Komisyonu , ortak mülkiyetle nasıl başa çıkılacağı da dahil olmak üzere birleşme yönergelerinde olası revizyonları bilgilendirmek için birleşme ve satın almaların rekabet üzerindeki etkilerine ilişkin yeni kanıtlar hakkında yorum isteyen bir kamu soruşturması başlattı.
Sözde “ Ortak Mülkiyet Hipotezi ””, kâr ve hissedar değerinin bir ve aynı olduğuna dair geleneksel bilgeliğe meydan okuyor. Bu hipotezin sezgisi basittir. Birbiriyle rekabet eden iki firma, A ve B düşünün. Bazı yatırımcılar hem A hem de B’de önemli bir hisseye sahipse ve her iki şirketin yöneticisi de şirketin hissedarları tarafından kazanılan geliri maksimize etme niyetiyle (tek bir şirketin karını maksimize etmek yerine) kararlar alıyorsa, o zaman A firmasının yönetimi Kısmen ortak sahibine ait olan B firmasının karlarını ne kadar agresif fiyatlandırma kararlarının olumsuz etkileyeceğini hesaba katın. B Şirketi, A şirketine göre aynı şeyi yapacaktır. Böylece, ortak bir mal sahibinin varlığı, A ve B’nin daha az agresif bir şekilde rekabet etmesine neden olur: her iki şirket de daha yüksek fiyatlar talep eder, daha büyük karlar elde eder, ve tüketicilerin durumu daha kötü. Önemli olan, tüm bunların A ve B arasında herhangi bir gizli anlaşma olmadan gerçekleşmesidir. Rekabet otoritelerinin tüketicilere zarar vermek için pazar güçlerini kötüye kullanan şirketleri soruşturma ve kovuşturma yetkisi olmasına rağmen, ortak mülkiyetin kolaylaştırdığı rekabete aykırı davranışlar “gri bir alanı” temsil eder. tipik antitröst yaptırımlarının kapsamına girmez.
Ortak mülkiyetin fiyatlar, miktarlar, kar marjları, yönetim teşvikleri ve belirli endüstrilerdeki kârlılık üzerindeki rekabete aykırı etkilerine dair artan ampirik kanıtlar olsa da , ortak mülkiyetin ekonomi genelindeki refah maliyeti ve bunun dağıtımsal etkisi hakkında çok az şey biliniyor. sebep. Ortak mülkiyetin refah maliyetini ölçmek karmaşıktır. Hem yeni ekonomik modelleme hem de büyük miktarda ayrıntılı veri gerektirir. Hem rekabet ortamı (hangi firma çiftlerinin birbiriyle rekabet içinde olduğu) hem de varlık piyasaları (her yatırımcının hangi firma hisselerine sahip olduğu) hakkında bilgi gerektirir.
Yeni bir çalışmada şunu soruyoruz: Firmalar hissedar değerini (karların aksine) maksimize ederse ne olur? Birçok farklı endüstride ortak mülkiyetin şirket kârları, tüketici rantı ve toplam refah üzerinde ortaya çıkan etkisi nedir? Kısacası, ortak mülkiyetin ekonomik etkisinin büyük olduğunu ve son çeyrek yüzyılda ve özellikle son on yılda çarpıcı biçimde arttığını görüyoruz.
Makalemizde, Amerika Birleşik Devletleri’ndeki tüm kamu kurumlarını içeren ve 1994’ten beri yıllık verileri kullanan yeni bir makroekonomik model geliştiriyoruz. Modelimizde, bu firmaları iki büyük ağ üzerinden birbirine bağlı olarak düşünebiliriz: bir ürün benzerliği ağı ve ortak mülkiyet ağı .
Şekil 1’in sol tarafında gösterilen ürün benzerliği ağı, firmaların ürün pazarında birbirleriyle ne ölçüde rekabet ettiğini göstermektedir. Grafikteki her nokta, Amerika Birleşik Devletleri’nde halka açık bir firmadır ve ağ bağlantıları, ürün alanındaki yakınlığı temsil eder. Daha benzer ürünler sunan firmalar ürün alanında daha yakındır ve bu nedenle birbirleriyle daha yoğun rekabet ederler; daha fazla “izole” firma daha az yoğun rekabetle karşı karşıya kalır ve bu nedenle daha yüksek marjlar talep eder. Bu grafiğin altında yatan veriler Hoberg ve Phillips (2016) tarafından geliştirilmiştir . Pellegrino (2019) tarafından geliştirilen bir metodoloji kullanan modelimiz bu verileri ürün pazarının bir “haritası” olarak kullanır.
Ortak mülkiyet ağı, hangi yatırımcıların hangi firmalara sahip olduğunu ve rakip firmalar arasında ne kadar mülkiyet örtüşmesi olduğunu yansıtır. Şekil 1’in sağ tarafında gösterilmektedir. Aynı yatırımcılar tarafından büyük oranda hisseye sahip olan firmalar, rekabet etmek için daha zayıf teşviklere sahiptir, çünkü bunu yapmak en büyük ve en etkili sahiplerinin portföy karlarına zarar verir. Bu ağı oluşturmak için kullandığımız kurumsal hissedarlara ilişkin kaynak veriler, büyük kurumsal yatırımcılar tarafından SEC’e sunulan 13(f) formlarından gelmektedir.
Ortak mülkiyetin firmaların rekabet etme teşviklerini azaltma derecesi, bu iki ağın ne kadar örtüştüğüne bağlıdır – başka bir deyişle, ortak mülkiyet, benzer az sayıda yatırımcı tarafından tutulan ve benzer ürünler üreten firma çiftleri üzerinde en güçlü etkilere sahiptir. 1994’ten 2018’e kadar ABD’de halka açık şirketlerin firma finansalları, metin tabanlı ürün benzerliği ve kurumsal yatırımcı holdinglerinden elde edilen verileri birleştirerek, firmalar arasındaki sahiplik örtüşmesinin rekabetçi davranışı ve ekonomik durumu ne kadar azalttığını ölçebiliyoruz. rekabet gücündeki bu azalmanın tüketiciler üzerindeki etkisi.
Analizimiz üç geniş kalıp ortaya koymaktadır. İlk olarak, ortak mülkiyetin refah maliyetleri önemlidir (Şekil 2). Örneklemimizin en son yılı olan 2018’de, ortak mülkiyetten kaynaklanan ölü ağırlığı kaybının 400 milyar dolar olduğunu ve bu da ABD kamu firmaları tarafından üretilen fazlanın yaklaşık yüzde 4’üne eşit olduğunu tahmin ediyoruz. Bu, yatay hissedarlığın bir sonucu olarak kaybedilen ekonomik değerin bir dolar ölçüsüdür. İkincisi, ortak mülkiyetin büyük dağıtımsal sonuçları vardır – artık tüketicilerden şirketlere yeniden dağıtır. Yalnızca 2018’de ortak mülkiyet, toplam şirket karlarını 378 milyar dolar (yüzde 6,6) artırdı, ancak tüketici fazlasını 799 milyar dolar (yaklaşık yüzde 20) düşürdü. Üçüncüsü, ortak mülkiyetin toplam refah ve tüketici rantı üzerindeki olumsuz etkileri son yirmi yılda önemli ölçüde artmıştır.
Tüm bu sonuçlar, firma yöneticilerinin ilgili hissedarlarının karlarını sahiplik paylarının büyüklüğü ile orantılı olarak tarttığı (standart) varsayıma dayanmaktadır.
Bu varsayımın ortak eleştirisi, gerçekçi kurumsal yönetim ve karar alma modellerini yansıtmamasıdır. Örneğin, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki vekalet sorunları, ortak mülkiyetin rekabete aykırı etkilerini azaltabilir veya hatta şiddetlendirebilir. Bu nedenle çalışmamızda kurumsal yönetime ilişkin alternatif varsayımların bu sonuçları nasıl değiştirdiği de araştırılmaktadır. Yatırımcıların firma kararlarını tam olarak sahiplik paylarıyla orantılı olarak doğrudan etkilemesinden ziyade, daha büyük yatırımcılar hisselerinin boyutunu aşan bir etki uygulayabilirler. Böyle bir alternatif süper-orantılı etki varsayımı altında, ortak mülkiyet, kayıp, şirket karları ve tüketici rantı üzerinde hemen hemen aynı etkilere sahiptir. Yatırımcıların portföylerindeki tüm şirketleri etkin bir şekilde izleyebileceği veya yalnızca blok hissedarların (yani bir şirketin hissesinin yüzde 5 veya daha fazlasına sahip hissedarların) yönetimi etkileyebileceği varsayımını gevşetsek bile, tahmin ettiğimiz rekabete aykırı etkiler büyük kalır. : ortak mülkiyet, toplam fazlalığın yüzde 2,5’lik bir ölü ağırlığı kaybına yol açar,
Özetle, analizimiz ortak mülkiyetin yükselişinin ABD ekonomisinde önemli bozulmalar ve fazlalığın yeniden tahsisi yaratma potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Bununla birlikte, ortak mülkiyetin refah etkileri söz konusu olduğunda, akademik araştırmalar ancak yüzeyi çizmeye başlamıştır. İşgücü piyasası gücü, yenilikçilik, firma üretkenliği ve maliyet etkinliği ve dinamik gizli anlaşma teşvikleri dahil olmak üzere, ortak mülkiyetin firma karar verme süreci üzerindeki çeşitli diğer sonuçları hala araştırılmayı beklemektedir. Ortak mülkiyetin hızlı yükselişi ve bunun antitröst politikası ve mali düzenlemeyle olan ilgisi ışığında, makalemiz, yasa koyucuların ve düzenleyicilerin bu konuya daha fazla dikkat etmeleri için çeşitli nedenler sunmaktadır.
